滚贴水的难处不在于会不会算“现货减期货”，而在于市场下跌和保证金吃紧的时候，能不能还留在场内，等到基差真正收敛。只按交易所最低保证金配置仓位，贴水还没有兑现，账户就可能先被迫减仓。把滚贴水当成“期货贴水加现金理财”的无风险组合，通常从这里开始出问题。

更合适的理解是：在本来就愿意持有某个指数的前提下，用期货加足额流动性现金替代 ETF；能否比 ETF 多拿到一点收益，要逐期扣掉分红、现金收益和全部交易摩擦后再判断。期货不合适时，停止的是期货这个载体，不是自动判断指数会下跌。

建仓前先算净优势

以 IC、IM 为例，一手名义金额可按下式记录：

名义金额 N = 期货价格 × 200 元 × 手数

这只是合约名义金额的计算，实际交易前仍要核对目标品种的最新合约乘数、保证金、手续费和限仓规则。不要拿最低保证金比例代替风险预算。指数单日大幅下跌时，盯市损失按名义金额发生，和你最初交了多少保证金没有关系。

准备买入新合约时，先在实时股指期货基差页记录现货 S、目标合约 F新、期内分红和剩余期限。针对一手 IC 或 IM，可用下面的简化式做决策台账：

新合约净优势
= (S − F新) × 200
− 合约期内预计分红影响
− 建仓与未来换月的全部交易成本
+ 同期可实际取得的现金收益

它不是精确预测模型，目的是阻止自己只看原始贴水。分红应按合约覆盖期间估计，现金收益要以能够随时动用的低风险资金为口径，手续费必须包含开仓、平仓和可能的滑点。结果明显为正，才有继续研究的价值；接近零时，不需要勉强用期货替代 ETF；为负时，不为“吃贴水”的标签而开仓。

建仓还有三个前置条件。第一，不用期货时仍愿意长期持有对应指数 ETF；第二，目标月份有足够的成交量、持仓和盘口深度；第三，账户现金处于安全状态。深贴水但远月买卖价差很大，或者你根本不愿意承受中证1000的风格波动，都不是建仓理由。

现金红线要按名义金额执行

可在台账中额外记录总净资产 E 与低风险可用资金 L。E 应扣除难以快速变现或本身波动很大的资产；L 则包括当日可用现金和下一交易日前可调入的低风险现金。下面的比例可作为起步时的保守纪律，并不是交易所规则：

状态	判断	动作
绿灯	E / N ≥ 1.25，且 L / N ≥ 0.25	可建仓、持有或换月。
黄灯	E / N 在 1.00 至 1.25，或 L / N 在 0.20 至 0.25	不加仓，只能维持或降低手数。
红灯	E / N < 1.00，或 L / N < 0.20	不建仓、不续滚；补足现金或先减仓。

备用资金不应拿去承担另一层股票、长久期债券或赎回受限产品的风险。期货公司提高保证金、出现连续单边行情或限制出金时，原本的绿灯也应按红灯处理。贴水越深，越不能把它理解成该加杠杆的理由。

换月不是等到交割日再处理

设旧合约最后交易日为 T。从 T-7 开始，就用实时页比较新合约的贴水、期内分红、费用、现金红线和盘口；在 T-5 至 T-2 做出是否续滚的最终决定。确认继续后，卖出旧合约、买入新合约，尽量在同一时段分批或配对完成，减少只暴露一条腿的时间。到 T-1 必须核对旧合约和手数，不把操作拖到交割结算。

换月当天还要记一个数：

跨期价差 = F旧 − F新

它表示旧合约相对新合约的直接期限差，不用来判断指数方向。数值为正，表示新合约更低，换入新合约通常更有利；接近零时可以在既定窗口内继续观察，但不拖延；数值为负，说明新合约更高，要重新核算净优势。即使新合约相对现货仍有贴水，跨期结构和双腿滑点也可能让这次换月并不划算。

历史基差页 可以放在换月前的第二道检查。它展示 IC、IM 当月相对现货和下月相对当月的收盘折溢价轨迹。历史处于深贴水区间，不等于今天应立刻成交，却能提醒你把分红假设、跨期报价和流动性再核一遍，避免把短期报价噪声误当成长期优势。

贴水消失后的选择与复盘

每次换月只需要把选择写清楚：净优势明显为正且现金绿灯，继续滚；扣掉分红和成本后接近零，优先比较 ETF；平水或升水且净优势为负，不续滚；贴水仍深但现金进入黄灯或红灯，先降风险，不以相同名义金额强行续约。若已经不愿承担该指数风险，直接平仓，不因为贴水继续留下。

换月后 T+1 至 T+3，把本期结果拆成四项：指数方向损益、贴水或跨期收益、闲置资金收益、手续费与滑点。再检查一次当月是否触发黄灯或红灯、当时是否照规则处理、下月的期货相对 ETF 是否还有净优势。长期能重复执行的规则，来自台账记录和现金纪律，不是一句“贴水达到多少点就买”。

本文仅用于股指期货研究与执行记录。股指期货存在方向、基差、保证金、流动性和规则变化风险；实际交易前请以中金所、期货公司和实时行情为准。