报告日期：2026 年 8 月 30 日 ｜ 数据截至：云铝股份 2026 年半年度报告（2026 年 8 月 27 日披露）及 2026 年 8 月下旬公开信息

一、公司定位

云南铝业股份有限公司（000807）1998 年在深交所上市，注册地在昆明市呈贡区，前身是始建于 1970 年的云南铝厂，2018 年末加入中铝集团。公司的主业一句话能说清：把铝土矿挖出来炼成氧化铝，再用电把氧化铝电解成铝水，最后铸成铝锭或者加工成铝板带箔、铝杆、铝合金。这条链条从矿山一直延伸到成品，中间每一个环节公司都有自己的产能。

规模上，公司已形成氧化铝 140 万吨、绿色铝 308 万吨、铝合金及铝加工产品 161 万吨、炭素制品 82 万吨的年产能。用生活化的说法，电解铝是工业里的”电老虎”——生产一吨铝要耗掉一万三千多度电，电力成本在总成本里占比最高，谁的电便宜、电干净，谁就站在成本曲线的最左端。云铝的全部电解铝产能都在云南，靠的是金沙江、澜沧江流域的水电，这决定了它和国内大多数用煤电的铝厂不是同一类公司。

从收入结构看，2026 年上半年电解铝收入 203.71 亿元、占 58.23%，铝加工产品收入 139.66 亿元、占 39.93%，其余 1.84% 为其他业务。产品覆盖重熔用铝锭、精铝锭、电工圆铝杆、铸造铝合金锭、铝及铝合金焊材等，下游直供光伏边框、新能源汽车、储能电池、电网和轨道交通。公司官网对自身的定位是建设”世界级绿色铝一流企业标杆”。

二、近期催化剂与新闻情绪

2.1 近期催化剂

半年报创历史同期最优。 2026 年 8 月 27 日，公司披露 2026 年半年度报告：营业收入 349.81 亿元、同比增长 20.30%，归母净利润 76.84 亿元、同比增长 177.61%，扣非净利润 76.19 亿元、同比增长 176.51%，经营活动现金流量净额 83.77 亿元、同比增长 125.00%（上海证券报·中国证券网）。半年报原文显示，报告期生产氧化铝 65.06 万吨、铝商品 162.16 万吨、炭素制品 39.08 万吨，实现利润总额 104.54 亿元、净利润 88.18 亿元，三项经营指标均为历史同期最优。

利润为什么能翻倍？答案是一组剪刀差。上半年公司铝产品平均销售价格 21,195 元/吨、同比上涨 9%，而单位生产成本 14,344 元/吨、同比下降 18%。售价往上、成本往下，中间张开的口子就是多出来的利润。分产品看，电解铝毛利率 34.04%、同比提升 19.02 个百分点，铝加工毛利率 29.87%、同比提升 16.77 个百分点。

中期分红 30.76 亿元，总额超过 2025 年全年。 公司 2026 年中期利润分配预案为每 10 股派发现金红利 8.87 元（含税），以 34.68 亿股为基数合计派发 30.76 亿元，占上半年归母净利润约 40%（上海证券报·中国证券网）。对照 2025 年全年累计每股股利 0.70 元（中期 0.32 元加年度 0.379 元，合计派发 24.24 亿元、分红率约 40%）的水平，这一次中期分红的现金总额已经超过上一年度全年分红。

大截面铝圆杆填补国内量产空白。 2026 年 8 月 12 日，公司完成直径 19 毫米、单卷重 2 吨的大截面铝圆杆质量检测并发往长三角某储能电池生产基地，成为国内首家采用连铸连轧工艺、向储能领域批量供应该类产品的企业，该类关键材料由此实现进口替代并进入稳定量产阶段（证券时报）。此前受工艺门槛高、设备适配难度大的制约，国内在这一规格上长期没有规模化量产能力。

铝土矿探转采持续推进。 2026 年 8 月 4 日，云南省自然资源厅对云南文山铝业有限公司文山市杨柳井铝土矿西区采矿权首次登记予以公示，公示期至 8 月 17 日（云南省自然资源厅）。

行业层面：库存去化与供给刚性同时出现。 截至 2026 年 8 月 27 日，国内电解铝锭社会库存 85.2 万吨、环比减少 0.8 万吨，LME 铝库存维持在 24.7 万吨左右的低位。同期电解铝建成产能 4577.2 万吨、运行产能 4548.1 万吨，行业开工率 98.03%，已逼近合规产能上限——华泰期货与阿拉丁口径给出的结论一致，SMM 同期统计的运行产能为 4,561.4 万吨、开工率 98.54%，两家机构统计略有出入但方向相同。氧化铝方面，全国均价 2,696 元/吨，仍处低位区间——对电解铝企业而言，原料便宜、成品紧俏，正是利润最厚的时候。

2.2 近 30 天新闻情绪分布

统计区间为 2026 年 8 月 1 日至 8 月 30 日，多信息源交叉采集。

情绪类型	数量	代表性新闻	信息源类型
正面	6 条	上半年净利润同比增长 178%，拟 10 派 8.87 元；利润总额首破百亿元，交出历史最好半年成绩单；填补国内大截面铝圆杆量产空白；绿电优势夯实竞争力，高分红延续；深市有色金属行业半年报业绩亮眼，超半数增幅翻倍；全球铝市库存全线告急，供给偏紧	媒体、门户、公司渠道
中性	4 条	关于续聘安永华明会计师事务所为公司 2026 年度审计机构的公告；关于变更公司经营范围并修订《公司章程》的公告；关于召开 2026 年第二次临时股东会的通知；国泰海通：贵金属价格突破，看好金铜铝板块估值中枢上行	公告、研报
负面	2 条	公司半年报主动披露产品价格波动、电价调整及枯水期电力供应不确定性等四类风险；股东户数由 2026 年 3 月末 12.78 万户增至 6 月末 15.79 万户	公告、门户

整体判断：近 30 天新闻情绪偏正面。核心驱动是半年报业绩与中期分红，行业层面的低库存和供给刚性提供了外部支撑；负面信息来自公司自己在定期报告中披露的经营风险，以及股东户数上升所反映的持股分散度提高。

三、行业地位

为什么在国内几十家电解铝企业里要单讲云铝？因为它是国内规模最大的绿电铝供应商，且电解铝权益产能在 A 股同业中位居前列。

产能是最硬的指标。截至 2026 年一季度末，公司电解铝产能 308 万吨，权益产能约 269 万吨。对照行业总盘子：截至 2026 年 8 月 21 日全国电解铝建成产能 4577.2 万吨，云铝一家占约 6.7%。权益产能的提升来自 2025 年底对云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫少数股权的收购，一次性增加权益产能 15 万吨以上。

放到 A 股同业里横向比 2026 年上半年成绩：中国铝业（601600.SH）营业收入 1,254.13 亿元、归母净利润 118.71 亿元（中国铝业 2026 年半年度报告），宏桥控股（002379.SZ）收入 865.04 亿元、归母净利润 156.45 亿元，云铝股份收入 349.81 亿元、归母净利润 76.84 亿元，神火股份（000933.SZ）收入 247.91 亿元、归母净利润 47.81 亿元，天山铝业（002532.SZ）收入 175.11 亿元、归母净利润 41.77 亿元（上海证券报）。在已披露 2026 年半年报的 A 股电解铝上市公司中，云铝的营业收入与归母净利润均列第三，前两位是中国铝业与宏桥控股——不过中国铝业是氧化铝与电解铝并重的综合性巨头，宏桥控股体量最大，云铝 308 万吨的单一电解铝产能规模虽不居首，真正的差别在”绿电”两个字。

绿色属性是云铝区别于同业的标签。公司是国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施全部通过 ASI（铝业管理倡议）绩效标准与监管链标准双认证的一体化铝企。生产用电结构里清洁能源的比例，2025 年约 87.5%，2026 年上半年约 88%。

下游验证方面，公司铝加工产品已进入光伏、新能源汽车、储能电池等客户供应链。2026 年 8 月的大截面铝圆杆订单即发往长三角某储能电池生产基地（证券时报）。这件事的含金量在于：储能电池模组对 17.5 毫米、19 毫米等规格的大截面铝圆杆需求旺盛，但受工艺门槛高、设备适配难度大的制约，国内长期没有规模化量产能力；云铝成为国内首家采用连铸连轧工艺向储能领域批量供货的企业，等于在储能产业链里卡住了一个新材料入口。

四、核心竞争力

凭什么云铝能蹲在成本曲线左侧？三个壁垒：水、链、矿。

第一是水电成本与碳壁垒。 公司 308 万吨电解铝全部布局在云南水电富集区，依托金沙江、澜沧江等流域的水电资源，云南的大工业用电价格在全国处于低位。电解铝是高耗电行业，电力成本在总成本里占比高，电价每降一分钱，摊到 300 万吨产量上都是可观的数目。碳排方面，公司依托清洁能源生产的绿色铝碳排放约为煤电铝的 20%，并完成了铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链 ASI 双认证。这个认证的意义在于：欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地后，低碳铝产品出口欧洲在碳成本上具备通道优势。

第二是一体化产业链。 公司构建了”铝土矿—氧化铝—电解铝—铝合金—铝加工—炭素—循环利用”的完整链条，但链条各环节的厚度并不相同。氧化铝环节偏薄：公司氧化铝产能 140 万吨，按吨铝耗 1.92—1.95 吨氧化铝测算，308 万吨电解铝年需氧化铝约 590 万吨，理论自给率仅约 24%，其余约 76% 需要外购；民生证券按 2024 年实际产量测算的自给率约 25%，与上述口径基本一致。这个数字有两层含义：一方面它是短板，氧化铝涨价时公司会承压；另一方面在氧化铝价格下行周期，自给率低反而意味着更大的成本弹性——2026 年上半年氧化铝全国均价同比大幅回落，公司正是这一红利的受益者。炭素环节则要厚得多：公司具备铝用阳极炭素产能 80 万吨、石墨化阴极产能 2 万吨，与索通发展合资建设的年产 90 万吨阳极炭素项目（合资项目总产能，非公司权益产能）已达产。

第三是上游资源锁定。 公司在云南文山、大理、昭通等地区拥有矿业权，2026 年上半年自产矿量同比增长约 14%。文山铝业天生桥铝土矿已探明资源量 3,384.34 万吨，按文山铝业 140 万吨/年氧化铝产能、年需原矿约 360 万吨测算，若全部自给可稳定供应约 10 年；该项目已完成社会稳定性风险评估备案，专项水文地质勘查报告计划 2026 年 12 月 31 日前完成编制（文山市人民政府答复文件）。文山市大石盆铝土矿经评审备案资源量 2,172.87 万吨，计划 2026 年完成开采建设、按年产 50 万吨设计（同上）。

五、股东背景

云铝的股权结构是中铝集团加云南国资的双层央企背书。截至 2026 年 6 月 30 日，中国铝业股份有限公司持股 29.10%（10.09 亿股），云南冶金集团股份有限公司持股 13.00%（4.51 亿股），两家股东的实际控制人均为国务院国资委。前两大股东合计持股 42.10%，报告期内持股数量均未变动。

第三位是香港中央结算有限公司，持股 8.40%（2.91 亿股），较 2025 年末的 7.43%（2.58 亿股）增持 3347 万股。此外，全国社保基金一一八组合持股 1.04%、一零六组合持股 0.59%，中国人寿两个账户合计持股 0.87%。股东户数从 2026 年 3 月末的 12.78 万户增至 6 月末的 15.79 万户，人均持股 2.20 万股。

六、财务数据

本章财务数据取自公司 2026 年半年度报告原文，并与同花顺、腾讯自选股两家平台的结构化财务数据逐项交叉核验，核心指标一致。杜邦三因子所用资产负债表数据来自公司 2026 年半年报及 2025 年半年报披露的期末数。

2026 年上半年，公司加权平均净资产收益率 21.89%，按滚动 12 个月口径测算 TTM ROE 约 31.9%。这组数字背后只有一个驱动因子：净利率。归母口径销售净利率从 2025 年的 10.08% 跃升至 2026 年上半年的 21.97%；总资产周转率年化约 1.48 次，与 2025 年的 1.40 次基本持平；权益乘数（期末口径）从 2025 年末的 1.379 下降到 2026 年 6 月末的 1.324。也就是说，杠杆不但没有放大 ROE，反而拖了后腿——这轮 ROE 抬升是干净的价差扩张，不是加杠杆堆出来的。

按平均口径做杜邦验算：21.97%（归母净利率）× 0.7388（总资产周转率，半年口径）× 1.349（权益乘数，平均口径）≈ 21.90%，与公司披露的加权 ROE 21.89% 数值极为接近。需要说明的是，两者是不同口径的指标——前者是平均净资产收益率口径的推算，后者是证监会口径的加权平均净资产收益率，数值接近属于巧合，不能直接划等号。

报告期	营业收入	归母净利润	毛利率	加权 ROE	经营现金流净额
2022 年	484.63 亿元	45.68 亿元	14.94%	22.32%	69.14 亿元
2023 年	426.69 亿元	39.56 亿元	15.81%	16.46%	58.71 亿元
2024 年	544.50 亿元	44.12 亿元	13.23%	16.45%	69.47 亿元
2025 年	600.43 亿元	60.55 亿元	16.79%	19.70%	84.32 亿元
2026 年上半年	349.81 亿元	76.84 亿元	31.84%	21.89%	83.77 亿元

盈利质量方面，2026 年上半年经营活动现金流净额 83.77 亿元，相当于归母净利润的 1.09 倍；扣非净利润 76.19 亿元，占归母净利润的 99.2%，非经常性损益仅 0.64 亿元，利润结构干净，没有依赖一次性收益。一个容易被忽略的细节是少数股东损益占比：2025 年全年净利润 73.48 亿元、归母 60.55 亿元，少数股东分走 17.6%；2026 年上半年净利润 88.18 亿元、归母 76.84 亿元，少数股东只分走 12.9%。这一变化与 2025 年底收购三家子公司少数股权直接对应，意味着同样的产业利润，现在有更大比例留在上市公司股东手里。

资产效率方面，2026 年上半年存货周转天数 33.57 天，较去年同期的 38.01 天缩短 4.44 天；营业周期 37.81 天，较去年同期的 41.14 天缩短 3.33 天。应收账款周转天数 4.24 天，较去年同期的 3.12 天小幅走高，但绝对水平仍然极低，铝锭现货现款结算的特征没有改变。

杠杆风险方面，2026 年 6 月末资产负债率 15.80%，相较 2025 年末的 19.84%、2024 年末的 23.28% 连续下降；有息负债 20.99 亿元，而货币资金 125.86 亿元，净现金约 104.87 亿元；流动比率 4.01、速动比率 3.34。这家公司账上的现金是有息负债的 6 倍，偿债压力几乎可以忽略。

异常信号方面，2026 年上半年毛利率 31.84%、同比提升 17.77 个百分点，处于历史极值区间，这个水平能否维持取决于铝价与氧化铝价格的相对走势，不宜线性外推。WACC 与 EVA 分析所需的 Beta、无风险利率、债务成本等参数不在本次数据范围内，暂不展开。

七、未来看点

看点一：绿电溢价从”成本优势”走向”收益兑现”

公司 2026 年上半年绿电比例约 88%，全产业链 ASI 双认证已经拿到手。接下来的变量在政策端：随着铝冶炼纳入全国碳市场、欧盟 CBAM 进入实质推进阶段，水电铝的绿色溢价与客户黏性有望逐步增强。可验证的表态来自公司在深交所互动易的回复——管理层明确”公司生产的绿色铝低碳产品在出口市场具有优势，相关需求持续增长，将结合市场变化持续优化营销策略”。

需要指出的是，2025 年公司铝材出口海外收入仅 227.87 万元，占当年整体营收比重微乎其微。绿电溢价目前更多是远期预期，尚未在报表上兑现为可观的收入项，属于需要持续跟踪的变量而非既成事实。

看点二：上游资源自给率的抬升

这是公司”上游偏弱”这块短板的修补进度，节点清晰可查：文山市杨柳井铝土矿西区采矿权首次登记于 2026 年 8 月 4 日进入公示（云南省自然资源厅）；大石盆铝土矿（备案资源量 2,172.87 万吨）计划 2026 年完成开采建设、按年产 50 万吨设计；天生桥铝土矿（探明资源量 3,384.34 万吨）专项水文地质勘查报告计划 2026 年 12 月 31 日前完成编制（文山市人民政府答复文件）。这三个矿区的推进节奏，决定了氧化铝自给率从当前约 24% 往上抬升的速度。

看点三：深加工与铝代铜的需求增量

公司 2026 年计划氧化铝产量约 130 万吨、铝商品产量约 319 万吨、炭素制品产量约 75 万吨，上半年分别完成 50.0%、50.8%、52.1%。总量上几乎没有新增弹性——国内电解铝运行产能已逼近 4548 万吨，行业开工率 98.03%。所以成长只能来自结构：大截面铝圆杆切入储能电池连接件是第一个落地案例，直径 19 毫米、单卷重 2 吨规格已批量供应长三角储能电池基地；公司还在推进高精板带箔项目（参股中铝铝箔云南公司）、铝水就地转化与合金化率提升。铝代铜在铜价高位的背景下，是电力、新能源汽车、光伏逆变器等场景的一条长期替代主线。

八、风险提示

公司在 2026 年半年度报告”公司面临的风险和应对措施”章节主动披露了四类风险，以下为原文口径的归纳：

一是产品价格波动风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，价格受国内外宏观经济周期、产业政策和供求关系影响，若行业供需关系显著变化或铝产品市场价格大幅下跌，将对盈利能力产生不利影响。二是大宗原辅料价格波动和持续稳定供应风险，涉及氧化铝、阳极炭素、石油焦、金属硅等。三是电价调整及电力供应不确定性的风险——原铝生产耗电量大，电力成本占总成本比重高，公司所在区域发电以水电为主，来水的不确定性可能影响生产经营。四是环保风险。

第三条是水电铝企业独有的季节性约束：每年枯水期水电出力下降，云南电网会进行用电调度，公司产能可能被动柔性减产。这是一个每年四季度到次年一季度都会重演的变量，也是把水电优势与水电风险绑在一起的那根绳。

九、结论

云铝股份是 A 股铝板块里”绿电最纯、负债最轻”的水电铝龙头。主业层面，公司拥有 308 万吨电解铝产能、约 269 万吨权益产能，占全国建成产能约 6.7%，2026 年上半年营业收入与归母净利润在已披露半年报的 A 股电解铝上市公司中均列第三；成本层面，护城河由云南水电的低电价、全产业链 ASI 双认证、以及约为煤电铝 20% 的碳排放强度共同构成，但链条厚度并不均匀——炭素与铝土矿环节扎实，氧化铝自给率仅约 24% 是明确的短板；增长层面，总量受制于行业产能天花板，增量只能来自绿电溢价兑现、上游资源自给率提升和深加工产品结构升级三条线；财务层面，2026 年上半年归母净利润 76.84 亿元、同比增长 177.61%，加权 ROE 21.89% 由净利率单独驱动，资产负债率降至 15.80%、账上净现金超百亿。

综合来看，云铝股份兼具周期弹性与类公用事业的稳健资产负债表，是一家把成本优势写在地理禀赋里的资源加工企业，当前正处在铝价上行与原料成本下行叠加的盈利高点。它的长期价值取决于两件事：绿电溢价能否从成本优势转化为可计量的收益，上游铝土矿资源自给能否如期兑现。

信息源汇总

公司公告与官方渠道

1. 公司官网 - 公司定位与业务范围
2. 中国铝业 2026 年半年度报告（PDF） - 控股股东同期营收与净利润
3. 个股 F10 资料页 - 公司基本面资料查询

权威财经媒体 4. 上海证券报·中国证券网 - 2026 年半年报核心财务数据与中期分红方案、同业对比 5. 证券时报 - 大截面铝圆杆填补国内量产空白

政府与监管公开信息 6. 云南省自然资源厅：文山市杨柳井铝土矿西区采矿权首次登记公示 - 探转采进展 7. 文山市人民政府：对市四届人大六次会议第 43 号建议的答复 - 天生桥、大石盆铝土矿资源量与开发计划

财务交叉核验、前十大股东、周转率、氧化铝自给率、分产品毛利率与售价成本等数据，分别来自公司 2026 年半年度报告原文及各家券商研报；为避免转载链接失效，本报告仅保留公司官方、权威财经媒体与政府监管渠道的可点击来源，其余数据口径已在正文中标注。