报告日期：2026 年 8 月 9 日 ｜ 数据截至：紫金矿业 2025 年年报、2026 年一季报、2026 年上半年业绩预告及 7 月下旬公开披露信息

一、公司定位

紫金矿业集团股份有限公司（A 股代码 601899，H 股代码 2899）是一家在全球范围内从事金属矿产资源勘查与开发的大型跨国矿业集团，在上海和香港两地整体上市。公司发祥于福建上杭的紫金山金铜矿，如今已在国内 17 个省区和海外 17 个国家拥有超过 30 个重要矿业基地。主业是从地底把金、铜、锂、锌等金属挖出来并加工成产品，下游直供半导体、新能源电池、电网、基建和首饰等场景。

这家公司的体量已经不是普通矿企。2025 年公司实现营收 3491 亿元、同比增长 15%，归母净利润 518 亿元、同比增长 62%（上海证券报年报报道）。在《福布斯》2026 全球上市企业 2000 强中，紫金位列第 181 名，居全球上榜黄金企业第 1 位、全球金属矿企第 3 位；公司总市值一度突破 1 万亿元，居 A 股第 13 位，是全球市值第二大的矿业公司（公司官网简介）。紫金是中国控制金属矿产资源最多的企业，也是全球为数不多能同时把金、铜两块主业都做到世界前列的矿业龙头。

二、近期催化剂与新闻情绪

2.1 境外黄金板块分拆上市

2025 年 9 月 30 日，紫金将旗下境外黄金资产以”紫金黄金国际（2259.HK）“分拆登陆港交所，发行价 71.59 港元、募资约 250 亿港元，上市市值约 1879 亿港元；到 2026 年市值最高时超 6000 亿港元，位列全球第 4 大黄金上市公司（公司官网新闻、港交所三年规划公告）。分拆让长期被低估的海外金矿资产获得重新定价，抬升了集团整体价值，也贡献了母公司约 20% 的归母净利润。

2.2 业绩持续超预期

2026 年 4 月 21 日，邹来昌董事长领衔的新一届管理团队交出履新首份成绩单：一季度实现营业收入 985 亿元、同比增长 25%，归母净利润 201 亿元、同比增长 98%，经营活动现金流 278 亿元、同比增长 122%，季度利润首次突破 200 亿大关（公司官网新闻）。7 月 9 日公司再发预告，预计 2026 年上半年归母净利润约 391 亿元、同比增加约 158 亿元、增幅约 68%（每日经济新闻）。量价齐升叠加新并购矿山放量，是这份”开门红”的底色。

2.3 非洲金矿并购的主动转向

2026 年 7 月 29 日，紫金公告其控股子公司紫金黄金国际终止对加拿大 Allied Gold 约 55 亿加元（约 40 亿美元）的全面收购，转而通过 4.166 亿加元（约 2.95 亿美元）认购其 9.2% 股权（巨潮资讯网一手公告）。从”全资控股”退为”战略参股”，避开了交割先决条件无法满足的风险，又保留了与西非金矿资产的绑定，体现管理层对资本开支纪律的把控。7 月 11 日公司旋即公布 111 亿元中期分红方案，持续增厚股东回报（临 2026-040 中期利润分配方案公告）。

2.4 管理层换届暗线

2026 年元旦，创始人陈景河卸任董事长，深耕公司近三十年的邹来昌正式接任，新团队明确提出把”上产”作为核心任务（上海证券报）。这一人事交接本身不会立刻体现在报表上，但它意味着后续几年的战略重心会从”逆周期拿矿”向”既有矿山放量”倾斜，与铜金上产曲线形成共振。

2.5 市场情绪判断

近一个月新闻整体偏正面：分拆上市、业绩超预期、中期分红构成三条正面主线；Allied Gold 全资收购终止虽被部分市场声音解读为”扩张放缓”，但公司同步保留战略参股并推出 111 亿元分红，对冲了负面解读。需要冷静看待的是，2026 年上半年归母净利润已包含金价上行和新并购矿山一次性贡献，后续利润弹性能否延续，取决于铜金产量兑现与成本控制。

三、行业地位

为什么在这么多有色公司里单讲紫金？因为它在铜和金两条主线上都已经是全球级玩家，且是中国唯一能把两条线同时做到世界前列的矿企。

先看铜。2025 年紫金矿产铜 109 万吨（年报摘要），连续三年是亚洲及中国唯一矿产铜超百万吨的企业，位居全球前四。把视角拉到全球：必和必拓约 170 万吨、自由港约 160 万吨、嘉能可约 150 万吨位列前三，紫金 109 万吨紧随其后，再往后是南方铜业约 100 万吨（第三方全球产量测算）。紫金亚洲第一、全球前四的地位是真实的，差距主要在体量而非成本。

再看金。2025 年紫金矿产金约 90 吨（89,577 千克），相当于当年中国矿山产金总量 381 吨的 23%；近 5 年矿产金产量年复合增速达 17%，位居全球前五（年报摘要）。全球金矿格局中，纽蒙特约 180 吨、巴里克约 160 吨、Agnico Eagle 约 120 吨排在前三，紫金约 90 吨已稳居第一梯队（第三方全球产量测算）。

资源储量才是更硬的护城河底座。截至 2025 年末，紫金保有总资源量铜近 1.1 亿吨（10,968 万吨）、金 4,610 吨、当量碳酸锂 1,883 万吨；铜、金、锌、钼、锂资源量分别居全球第 3、第 5、第 4、第 3、第 10 位，保有证实储量与可信储量铜 5,661 万吨、金 1,996 吨（公司官网简介）。中国控制金属矿产资源最多的企业，这个称号目前属于紫金。

四、核心竞争力

凭什么紫金能在强周期的矿业里持续扩张且不惧价格回调？答案是一条”低成本+逆周期并购+矿山盘活”的闭环能力。

先看成本。2025 年紫金矿产铜单位营业成本 25,461 元/吨、矿产金单位成本 275.24 元/克，同期矿产铜毛利率 61.04%、矿产金毛利率 64.61%（国信证券研报，新浪财经转载）。把它放进全球成本曲线看：据第三方行业测算，紫金铜矿 C1 现金成本约 2.3 万元/吨，而全球铜矿 C1 成本中位数在 2.8 万—3.2 万元/吨区间摆动，紫金天然蹲在成本曲线前 20% 分位（第三方行业测算，公司未披露 C1 口径数据）。这意味着即便铜价从高位回落两三成，紫金单吨毛利仍有缓冲垫，是周期下行时最后一批陷入亏损的矿企之一。

成本优势的来源是两套打法。其一是”逆周期并购”：在行业低谷低价锁定优质矿山，2019—2024 年其海外金矿资产平均并购成本仅约每盎司 61.3 美元，比行业均值低约 52%（第三方行业分析）；2020 年行业低谷期拿下的西藏巨龙铜矿，如今已是中国最大铜矿。其二是独创的”矿石流五环归一”工程管理模式，把地质、采矿、选矿、冶炼、环保五个环节统筹协同，能用经济方式开发低品位、难选冶的”边角料”矿石。公司还拥有成熟的问题矿山盘活能力——国内外一大批亏损矿山被紫金并购接管后，极短时间内即扭亏为盈，公司自身也明确披露”近年铜、金并购成本远低于行业平均水平”（公司官网简介）。

五、股东背景

紫金的股权结构有个反差感：一家全球市值第二大的矿业公司，第一大股东竟是福建一个县的国资平台。截至 2026 年 3 月，闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持股 22.88%，为第一大股东（公司回购前十大股东公告）；闽西兴杭由上杭县财政局 100% 控股，因此上杭县国资为紫金实际控制人（企信工商信息）。第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股 22.48%，代表 H 股外资持仓。

这种”县域国资+市场化机制”的组合是紫金的一道隐性优势。上杭县国资作为实控人提供长期稳定的战略定力，而公司又坚持市场化运行、经营决策灵活高效，决策链条短、敢在周期底部出手。公司前十大流通股东中还出现了阿布达比投资局等主权基金，以及国新投资、华泰柏瑞沪深 300ETF、上证 50ETF 等指数基金，说明长线资金对其配置属性认可度较高（公司回购前十大股东公告）。作为被多只宽基指数与主权基金共同持有的大型蓝筹，紫金具备典型核心资产的配置属性。

六、财务数据

2025 年是紫金业绩的又一个历史高点。全年营业收入 3491 亿元、同比增长 15%，归母净利润 518 亿元、同比大增 62%（上海证券报年报报道）。结构上看，黄金业务、铜业务销售收入分别占营业收入的 44.43% 和 27.62%，毛利分别占集团毛利的 40.89% 和 34.49%，金铜双主业贡献了集团四分之三以上的毛利（上海证券报年报报道）。

报告期	营业收入	归母净利润	同比增速（营收/净利）	综合毛利率	矿产品毛利率
2025 年	3491 亿元	518 亿元	+15% / +62%	27.73%	61.56%
2026 年一季度	985 亿元	201 亿元	+25% / +98%	—	—
2026 上半年（预告）	—	约 391 亿元	— / +68%	—	—

盈利能力指标的成色更值得看。2025 年公司综合毛利率 27.73%，若剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率达 61.56%，其中矿产金毛利率 64.61%、矿产铜毛利率 61.04%（国信证券研报，新浪财经转载）。这说明利润主要源于高毛利的自产矿产品，而非低毛利的冶炼贸易。需要注意的是，受部分矿山品位下降、金价上涨带动权益金同步上行、新并购矿山过渡期成本偏高等因素影响，矿产金、矿产铜单位成本同比分别上升约 19% 和 11%，成本端压力在加大（国信证券研报）。

进入 2026 年，势头仍在加速。一季度营收 985 亿元、同比 +25%，归母净利润 201 亿元、同比 +98%，经营现金流 278 亿元、同比 +122%（公司官网新闻）；上半年预告归母净利润约 391 亿元、同比 +68%（每日经济新闻）。分红同步提升：2025 年度每 10 股派 3.8 元、约 101 亿元，叠加中期分红 58.5 亿元，全年分红约 159.5 亿元、同比增长 58%；2026 年中期再推 111 亿元分红方案（上海证券报、临 2026-040 中期利润分配方案公告）。从分红力度看，紫金已具备高股息属性，且分红总额随盈利同步抬升。

数据口径说明：矿产品毛利率为剔除冶炼加工产品后的口径，与综合毛利率不可直接比较；2026 上半年归母净利润为公司预告区间中值，最终数据以正式半年报为准。

七、未来看点

看点一：铜产量向 150 万吨台阶迈进

紫金给自己定了一条清晰的铜上产曲线。2026 年规划矿产铜 120 万吨，到 2028 年规划达到 150 万—160 万吨（三年规划公告，上海证券报）。增量来自几个核心项目：西藏巨龙铜矿二期改扩建工程已建成投产，达产后年产铜将达 30 万—35 万吨；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿与博尔铜矿正推进年总产铜 45 万吨改扩建；刚果（金）卡莫阿铜矿产能逐步恢复，配套的 50 万吨/年铜冶炼厂已建成并形成新增长点（公司官网新闻）。全球铜新增产能稀缺、供给偏紧的背景下，这条增量曲线确定性较高。

看点二：黄金板块成为第二增长极

黄金正从”主业的另一半”升级为独立的增长引擎。2026 年规划矿产金 105 吨，2028 年规划 130—140 吨（三年规划公告）。紫金黄金国际旗下多座世界级项目正论证技改扩建：加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿达产后年产金量有望分别提升至 15 吨、10 吨，苏里南罗斯贝尔金矿技改后有望提升至 12 吨（公司官网新闻）。即便 Allied Gold 全资收购终止，9.2% 的战略参股仍保留了西非金矿资产的期权。在全球治理体系失序、金价中枢上移的环境里，这块业务的利润弹性不容小觑。

看点三：锂与钼打开中长期增量

锂和钼是紫金中长期的两个”期权”。锂板块已进入收获期：2025 年阿根廷 3Q、西藏拉果措、湖南湘源三大锂项目建成投产，产当量碳酸锂 2.55 万吨；规划到 2028 年形成 27 万—32 万吨当量碳酸锂产能，目标是成为全球最重要锂生产商之一（三年规划公告）。钼板块方面，安徽沙坪沟钼矿选矿项目已于 2026 年 6 月开工，建成达产后年均产钼约 2.21 万吨（每日经济新闻）。这两块短期体量尚小，却是紫金从”金铜双核”迈向多金属平台的关键拼图。

八、风险提示

1. 金属价格周期性回落。 矿业盈利高度依赖铜金价格。当前铜金价格均处历史高位，若全球需求走弱或美元利率环境反转，价格回落将直接压缩利润弹性，即便公司蹲在成本曲线前 20% 分位，也难以完全对冲价格单边下行。
2. 单位成本持续上行。 2025 年矿产金、矿产铜单位成本同比分别上升约 19% 和 11%，主要受矿山品位下降、金价上涨带动权益金上行、新并购矿山过渡期成本偏高影响。若上述因素持续，毛利率将被侵蚀。
3. 海外经营与地缘风险。 公司海外资产遍布 17 个国家，涉及塞尔维亚、刚果（金）、加纳、苏里南、哈萨克斯坦等地，汇率波动、当地政策变化、矿业权益金调整和地缘冲突都可能影响实际盈利和资产价值。
4. 上产规划兑现不及预期。 2026—2028 年铜金产量规划依赖多个海外大型项目改扩建如期推进，单项目延期或产能爬坡放缓，都会使产量曲线打折扣。
5. 并购战略转向的执行风险。 Allied Gold 全资收购终止后改为战略参股，意味着西非金矿资产短期无法并表；若后续参股标的股价或经营出现波动，参股股权价值可能缩水。
6. 分红方案尚需审议。 2026 年中期 111 亿元分红方案仍需股东会审议通过，公告方案不等同于已实施分红。

九、结论

紫金矿业是 A 股稀缺的”资源储量+低成本运营+逆周期扩张”三合一矿业龙头。主业层面，它是中国唯一铜、金产量同时居全球前四/前五的矿企，2025 年矿产铜 109 万吨、矿产金约 90 吨，资源储量铜近 1.1 亿吨、金超 4500 吨；成本层面，矿产铜、金单位营业成本分别约 2.5 万元/吨、275 元/克（年报口径），叠加第三方测算其铜矿 C1 现金成本处全球成本曲线前 20% 分位，使其穿越周期的能力强于多数对手；增长层面，铜奔向 150 万吨、金奔向 130 吨以上的 2028 规划，叠加锂钼中长期期权，新旧动能衔接清晰；财务层面，2025 年营收 3491 亿元、净利 518 亿元双创历史新高，2026 上半年预告再增 68%，矿产品毛利率稳定在六成以上。综合来看，紫金兼具”资源型防御”与”成长型扩张”双重属性，是全球矿业格局重构中少数兼具储量厚度、成本优势与确定增量的中国核心资产。

数据口径说明：本报告关键财务与产量数据均取自公司年报、交易所公告及券商研报等一手/权威二手源；第 16—18 项为第三方行业测算，已在正文注明口径与局限，仅供横向参照。资源量、储量数据统一采用 2025 年年报口径，未混用港交所并表口径。紫金黄金国际分拆上市时间为 2025 年 9 月 30 日（非 2026 年）。2026 上半年归母净利润为公司预告区间中值，最终以正式半年报为准。